招股书失效后，多点DMALL立即更新招股书，继续港股IPO征程。

但是，在2023年初这个关键的切换期，多点DMALL陷入了业绩尴尬之中，GMV、收入增长停滞，亏损扩大，自己颇为得意的关键指标“净收益留存率”，也在不断下滑。

(资料图片)

这种颓势，更是放大了多点DMALL长期以来的增长难、独立难、盈利难等三重困境。

旧瓶装新酒的物美科技上市难，真正担起科技厚望的多点DMALL，能否成为张文中王者归来的最大看点？

01 难增长

6月23日晚间，多点DMALL再度披露IPO招股书，继续冲击港交所主板上市。

当你打开多点APP，平台会自动定位到最近的线下商超，你可以直接在线购买这些门店的商品，预约时间送达。

不过，这款APP只是公司庞大业务的冰山一角，数字化的一个展现样本。多点DMALL的核心，还是2B业务，为本地零售业提供SaaS解决方案，对传统的线下零售进行数字化赋能。

通俗来讲，多点DMALL旗下三大业务板块：零售服务，包括产品采购流程管理、供应链管理、存货管理、仓库管理、产品管理等；电商管理，主要为O2O平台服务和物流服务；以及与之相关的营销广告服务。

在这个“润物细无声”的市场，多点DMALL已经成为头部玩家之一。按商品交易总额计，公司已经成为亚洲最大的零售云解决方案服务商。

此前几年，多点DMALL的各项运营数据，均呈现稳步增长的趋势。2019年到2022年，公司客户总数从69家增长至569家；同期，通过公司系统处理的GMV分别为58.4亿元、116.2亿元、144.1亿元。

等到了2023年一季度，增长戛然而止。虽然客户数量从206家提升到380家，但处理的GMV仅为41.5亿元，只增加了0.1亿元。

最新披露的IPO招股书，多点DMALL引入“净收益留存率”来体现客户忠诚水平和为产品付费的意愿。2020年-2022年及2023年一季度，这一指标分别为165%、208%、140%及125%，下滑较为明显。

最近3年，多点DMALL收入分别为4.87亿元、10.45亿元、15.01亿元，年均复合增长率超过75%。这种高速增长，同样未能延续到2023年，一季度，公司收入3.90亿元，同比增长仅为1.5%。

遭遇增长瓶颈的根本原因是什么？这还得从多点DMALL的起源，及其与物美系的关系说起。

02 难独立

1994年，系统学博士后张文中从美国回到北京创业，推出拥有自主知识产权的管理及收银系统，助推了中国零售业从传统杂货店向现代超市的升级。

为了推广自己的系统，张博士在北京开出了第一家物美超市。没想到，物美的生意好得一塌糊涂，阴差阳错地成了核心业务。经过多年发展，物美超市在华北、特别是北京市场，以先发优势逐渐确立领导地位。

然而，天有不测风云，2006年张文中身陷囹圄，2008年被判有期徒刑18年。这一转折，极大地影响了物美的发展进程。

2013年，张文中重获自由，物美系王者归来，接连参与重庆百货混改、稳固新华百货控制权、收购麦德龙中国和百安居等。并用当年从港股退市的物美商业打包麦德龙中国，组成新的物美科技，重新赴港上市。

另一边，张博士以自己的专业优势，2015年创立以本地零售SaaS系统为主营业务的多点DMALL，交给自己的外甥张峰和女儿张康融管理。

毕竟，物美系商业版图再庞大，传统零售的想象空间仍然很小；如果可以用物美的零售业务滋养出多点的系统业务，那才是掌握了未来。

不过，多点DMALL并未能独立发展，而是对物美系的依赖程度越来越深。张文中旗下的物美集团、麦德龙中国、新华百货、重庆百货、百安居等实体，给公司输送了绝大部分业务。以至于，最近几年，独立客户在多点DMALL收入中的占比从2020年的31.9%下降至2023年Q1的15.0%。

并非多点DMALL不想开辟第三方业务，而是因为，物美和多点的关系，一定程度上制约了大型零售商们对多点DMALL的接受度。

所以，多点DMALL的独立大客户，大多是与物美不存在直接竞争的南方商超，中百集团、步步高以及广东的7-11等。

2021年，多点DMALL开始与锅圈食汇合作。这其实也是因为物美投资了锅圈，锅圈便在物美超市中设立店中店，也顺势引入了多点DMALL的系统。

近几年，多点DMALL密集外拓，到香港、澳门、柬埔寨、新加坡等地开展业务，其实也是无法独立发展之下不得不作出的选择。

03 难盈利

在2022年之前，多点DMALL的规模增长相当可观，但巨额亏损一直未有实质性的扭转。2019年-2022年，公司净利润分别为-8.30亿元、-10.90亿元、-18.25亿元、-8.41亿元。

2023年一季度，收入增长停滞，亏损反而从上年的2.47亿元扩大至3.42亿元。4年加一个季度，累计亏损了49.28亿元。

公司旗下三大业务板块，零售服务、电商服务、营销广告服务，前两项以佣金为主要收入来源，后一项就是收广告费。前几年，公司在业务推广期，存在负毛利率的现象；近年毛利率一直稳步提升，2019年-2022年及2023年Q1，从-47.6%翻盘至46.0%。

亏损的主要问题，出在费用上。去年，公司收入15亿，其中3个多亿是物流成本，再加上两个多亿的人力成本，基本就断绝了盈利的可能性。

此前，多点DMALL在一级市场向IDG、兴业银行、腾讯等机构融资超过7亿美元。这50亿元左右的子弹，打到现在，所剩不多，所以公司才急着上市融资，哪怕当下正处于业务发展和业绩表现的尴尬期。

关键在于，在当下的竞争环境下，多点DMALL很难继续通过提高抽佣率和广告费来获得盈利。作为系统供应商，公司不仅要面临行业内的竞争，还要应对来自互联网巨头的降维打击。

近年，电商、外卖、本地生活等领域纷纷进入发展瓶颈期，美团、京东、阿里巴巴等互联网平台都将即时零售作为重点业务拓展方向。

京东APP，可以直接就近买沃尔玛的商品；很多线下商店直接通过美团就实现了线上销售。线下商业通过与多点DMALL合作开辟线上渠道的空间，越来越小。

第三方业务难以突破，零售业整体式微，互联网巨头们向下挤压，多点DMALL，困在三重门中。

关键词：